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バンクローン・オープン/バンクローンの投資環境

投稿日:2016年6月23日 更新日:

バンクローン・オープン(為替ヘッジあり、為替ヘッジなし)の商品概要やセールストーク、リスクを掲載しています。

データや内容は随時、更新しています。

実践で役立つ内容を心がけています。お役に立てれば幸いです。

実質的な運用会社

  • クレディスイス・アセットマネジメント
    (委託会社:三井住友トラストアセット)

投資対象

  • バンクローン
  • 最終利回り:4.79%(信託報酬控除後最終利回り3.11%)
    (データは2017/7/31基準)
  • 銀行が保有する企業向け融資を市場に転売することでバンクローン市場が形成されている

バンクローン組成フロー

商品組成上の特徴

  • 為替ヘッジありと為替ヘッジなしの2コース

主な販売会社(販売手数料)

  • 三井住友信託銀行
    1000万円未満3.24%、1億円未満2.16%、1億円以上1.08%

信託報酬

1.676%

良い点(セールストーク)・見通し

バンクローン市場

  • 日本では銀行融資は銀行がそのまま満期までローン債権を保有するが、米国ではかなりの部分がマーケットに転売され取引される。よって債券(bond)と同じようなイメージとなる。
    • バンクローン
      • 間接金融(銀行経由)
      • 変動金利
    • 債券(bond)
      • 直接金融(証券会社経由)
      • 固定金利
  • 市場規模は2017/2月で約110兆円(ハイイールド債市場は約150兆円)
  • バンクローンの内、BBB以上の貸出に対しては日本と同様に銀行がそのまま保有。BB以下の長期貸出(日本での証書貸付)についてはバンクローン市場に転売BB以下の短期貸出(当座貸越)については銀行が保有する。
  • バンクローンを転売する理由は銀行の期間収益を高めるためである。融資したローンをすぐに転売すれば、資本を使わず手数料のみを得られることになる。銀行にとってはリスクアセットを使わずに利益を追求できることになる。
  • BBB以上の貸出とBB以下の短期貸出を転売しないのは、手数料が取りにくいためである。BBB以上のローンはスプレッドが薄く、短期のローンはそもそも得られる金利収入が少ないので手数料をとると転売したローンから得られる収益は限定されてしまう。
  • よってBB以下の長期貸出のみがバンクローン市場に転売されることとなる。また、貸出先は大企業が中心である。1ショット当たりのローン金額は10億円~1000億円以上であり、中小企業向けのものではない。さらに、ローンはある程度規格化されており、日本でいうところのシンジケートローンのようなイメージである。もう少し小口の中小・中堅企業向け融資はBDC(ビジネス・デベロプメント・カンパニー)の対象となる【BDCについての詳しい説明はミューズニッチ米国BDCファンドを参照してください】

バンクローン格付け

バンクローンは担保付のため元本毀損率は極めて低い

  • バンクローンの借り手企業は格付けではBB以下とハイイールド債と同じ信用リスクの企業となる(企業によってはハイイールド債とバンクローンの両方で資金調達をしている)。
  • ただしバンクローンは一般的に担保付である為デフォルトした場合でも回収率が高い株式はもちろん社債よりも弁済が優先される)。
  • 一般的にバンクローンは長期平均でデフォルト率:3%、デフォルト時の回収率:70%となっている。3%のデフォルト率で70%の回収(30%のロス)ということは元本100に対して毀損する割合は0.9%となる。これに対しベース金利(LIBOR)に対するスプレッドは長期平均で4-5%ある為、理論的に利益が出る資産クラスといえる。
  • そもそもバンクローンが理論的に利益が出ないようでは銀行業はもうからないということになる。

バンクローン市場のデフォルト率と回収率の推移

bankloan_default_rate

(出所:三菱UFJ信託銀行、USストリーム販売用資料)

バンクローンのデフォルト時の回収率 事例

  • GM(ゼネラルモーターズ)デフォルト事例
    • <会社概要>
      米国を代表する自動車メーカー
    • <再建への流れ>
      2009年6月米国連邦破産法11条(チャプター11)の適用を申請。新GMに自動車事業を譲渡し、米国財務省から融資を受けることで債務整理を行う。新GMには削減された債務が譲渡。新GMは2010年11月に米国株式市場に再上場。
    • デフォルトしたローンと債券のデータ
      bankloan_gm_default
    • 2009年のデフォルト時、社債は11%の回収率しかないがバンクローンは99%以上の回収率となっており、クーポン収入を含めると破たん時でもプラスのリターンとなった
  • シモンズ デフォルト事例
    • <会社概要>
      米国のベッド用マットレス大手
    • <再建への流れ>
      2009年11月米国連邦破産法11条(チャプター11)の適用を申請。米投資ファンド及びカナダの年金基金が率いる投資家連合に買収され再建を行い、大幅な債務削減をはたした。
    • デフォルトしたローンと債券のデータ
      bankloan_simmons_default(出所:ダイワ米国バンクローン・オープン販売用資料)
    • 2009年のデフォルト時、バンクローンはほぼ100%近い回収率となった。一方、社債の回収率は8%しかなく破たん時のリスクの差が大きく出た事例となった

変動金利

  • 変動金利(LIBORベース)であり、金利上昇リスクがない。逆に金利上昇時はベース金利の上昇により金利収入が拡大する。
  • バンクローンを一言でいうと「担保付で変動金利のハイイールド債」といえる。

バンクローンの借り手企業例(イメージより大手が多い)

  • ドール・フード・カンパニー:フルーツや野菜の生産・加工・販売
  • デルタ航空:世界最大規模のグローバルな航空会社
  • フォーシーズンズ・ホテル:世界30か国以上で90を超えるホテルを展開している高級ホテルチェーン
  • ヒルトンホテル:世界90か国にホテルを展開
  • クライスラー:米国の3大自動車メーカー

バンクローンの割安度

  • 理論的に割安な水準まで下落したバンクローン。2014年以降の原油をはじめとするエネルギー価格の下落により、エネルギーセクターを中心にバンクローン価格は下落してきた。
  • インデックス(S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index)に組み込まれているローンの平均ローン価格は95程度まで下落している(額面は100)。バンクローンはリーマンショックの翌年2009年が最も環境が悪く、デフォルト率が約12%、回収率が60%、つまり元本毀損率は4.8%であった。
  • リーマンショックで元本毀損率が4.8%であるから現状の95というローン価格は下落しすぎと考えられる。ちなみに2009年でも金利収入を加味するとほぼプラスマイナスゼロの損益となり、非常に安定した資産クラスといえる。
  • 2016年12月現在、投資すると5%前後の金利収入を得ながら、5%程度のローン価格の戻りを得られる。平均残存期間は5年程度であるが、5年かけて価格が戻るというよりローン価格は原油価格が安定していれば6ヶ月から1年程度である程度までは戻ると考えられる。
  • 2017年8月現在、ローン価格はほぼパー(100)まで戻ったため、以前のようなキャピタルゲインは期待できない状況であるが、米国の利上げ継続が見込まれ、現在5%程度のインカム収入が今後増加していく見通し

バンクローンのLIBORフロアー

  • 2016年12月現在ほとんどのローンはLIBORフロアーと呼ばれる最低金利がついており、平均1%のフロアーとなっている。
  • これはLIBORが1%未満の時でもベース金利は1%を適用するというものである。
  • よって米国の金利が上昇してもLIBORが1%を超えるまではベース金利が連動して上昇するわけではない状況であったが、2017年8月現在、3ケ月LIBORは1.3%程度まで上昇してきたので今後の上昇分については、バンクローンの金利収入増加に反映される形になる

悪い点(リスク)

米国の景気に影響される

  • 米国の景気後退等、信用リスクが発生するとローン価格が下落する

原油価格が大きく下落するとバンクローンも低迷する可能性

  • 2014年~2016年の前半にかけてバンクローン市場は下落した
  • これは1バレル=110ドル前後だった原油価格が2016年2月には1バレル=25ドル台まで下落。これによりエネルギーセクターでバンクローンやハイイールド債のデフォルト率が上昇するのではないかとの懸念が広がった
  • 実際に極端なデフォルト率上昇は見られなかったが、マーケットからの資金流出によりバンクローン価格やハイイールド債の価格は下落した

投資対象が同じ投信(類似ファンド)

  • 米国バンクローン・オープン<為替ヘッジあり・為替ヘッジなし>(毎月決算型)(三菱UFJ国際投信)

関連資料

三井住友トラスト・アセット・マネジメント / バンクローン・オープン(為替ヘッジあり、為替ヘッジなし)サイト

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