EB債（他社株転換社債）【仕組み・メリット・デメリット】

2016年6月24日 2023年4月17日

こちらのページでは「EB債」について事例を交えながらポイントを詳細に解説しています。

「EB債」は「Exchangeable Bond」の略で「他社株転換社債」とも呼ばれます。

個別銘柄を参照するのでリスクは高めですが、その分、高い利回りが得られます。

株価のキャピタルゲインを放棄する代わりに、一定レベルまでの株価下落は損失とならない仕組みです。

様々な仕組債の中でも取扱いが多い商品となっています。

下記ではイオン株式（8267）を参照する「EB債」の発行事例を使ってポイントを解説しています。

EB債の発行事例

いわゆる「ノックアウト（早期償還）」条項付きのEB債です。

株価がノックアウト（早期償還）判定価格を上回ると早期償還されることになります。

償還は下記の3パターンが考えられます。

ノックインして株券で償還された場合、その株式の取得価格はEB債の償還日の終値となります。
同時にEB債の取得価格と「償還日の終値で計算した価格」との差は債券の償還差損となります。
上記のイオンEBを1億円購入した例で、償還日の株価が40％下落の900円とすると、株式の取得価格は900円となり、債券の償還差損は4,000万円となります。
従来の税制では債券の償還差損があっても、個人の場合は「なかったものとして（要は考慮されない）」扱われていたため、上記のイオンの株価がその後1,350円まで上昇した場合、投資家から見ればトータルでは1,000万円（10％）のマイナスですが、1,350円と900円の差額3,000万円は利益と認識され課税対象となるといった取り扱いとなっていました。
2016年以降は、債券の償還差損として取り扱われ、株式の利益と相殺も可能となりました。
よって、上記の例ではEB債の償還時に4,000万円の償還差損が認識され、その後、株式の償還差益が3,000万円認識されることになります。
また、損失は特定口座であれば3年の繰り越しも可能となったため、税の矛盾点は大幅に改善されたといえます。

上記例ではノックインした時点で突然30％以上の含み損が発生します。
株価が回復しない場合、損失が拡大します。
よって、EB債を組成する際に注意すべきポイントは2つです。1つ目はなるべくノックインしないようなバリュエーション的に割安となっている銘柄を選択すること、2つ目は最悪ノックインしても将来的に株価が回復するような長期的に成長が見込める銘柄を選択することです。

参照株式が上昇した場合でも、リターンはEB債のクーポンのみで、キャピタルゲインは享受できません。（その代わりとして一定レベルまでの株価下落は損失とならない形になっています）

株価が上昇しノックアウト（早期償還）した資金で再度、同条件でEB債を組成すると、株価が上昇した分だけノックインレベルも上昇し、前回の条件よりもリスクが上昇します。
よって、EB債をノックアウト（早期償還）した資金で再投資していくと徐々に下落リスクは高まり、最終的にノックインして大きな含み損をかかえてしまう可能性が高まります。