リパッケージ債【仕組み・メリット・デメリット】

2017年7月6日 2024年4月28日

こちらのページでは「リパッケージ債」について事例を交えながらポイントを詳細に解説しています。

「リパッケージ債」は既発債券を担保にして、その担保債券から得られるキャッシュフローを組み替えて新しく組成する債券です。

様々な投資家ニーズに対応した債券を組成することが可能です。

下記では「リパッケージ債」の発行事例やポイントを掲載していますので参考にしてください。

リパッケージ債の発行事例

リパッケージ債の主な取引例として、①外債を円債にリパッケージする例と⓶転換社債(CB)を普通社債にリパッケージする例を掲載しています。

既発債券（担保債券）の条件

リパッケージ債の条件

経済効果としてはドル債を円ヘッジした商品であり、為替リスクがなくなりますがヘッジコスト分だけ利回りが低下します。

通常の社債ではシンプル過ぎるため、上記の例は期限前償還条項（コール条項）がついている永久劣後債の例を掲載しています。

上記のリパッケージ債はファーストコールである10年後に償還するスキームとなるため、担保債券がファーストコールで償還されない場合、担保証券を時価で売却して償還資金とする必要が発生します。よって、この場合、元本割れの可能性が高くなるという点が注意点となります。

既発債券(担保債券)の条件

リパッケージ債の条件

転換社債（CB）を分解すると「社債」+「コールオプション」の買いになります。

上記例の転換社債は「5年･クーポン1％の社債」+「CB発行時の株価の30％上で株式を購入する権利」になります。

リパッケージ債は「コールオプション」部分を売却して、そのキャッシュフローを社債のクーポンに上乗せしていることになります。

上記の例では「CB発行時の株価の30％上で株式を購入する権利」（コールオプション）の評価が年率0.5%分ということになります。（リパッケージ債の金利上乗せ分）

上記の米ドル建てのコール条項付永久劣後債の場合では、為替リスクが取れない投資家は投資できませんが、円建てにリパック（Repack）してリパッケージ債を組成することで投資が可能となります。
上記のCBリパッケージ債の場合は、株価上昇によるキャピタルゲインを放棄するかわりに高いクーポンを確実に受け取りたいという顧客ニーズを満たすことができます。
個人的には転換社債（CB）は投資家にとって非常に優れた金融商品だと思っています。【転換社債（CB）についての詳細はこちらを参照：転換社債(CB)の仕組み・特徴・ポイントを分かりやすく説明】
しかし、転換社債（CB）のハイブリッド性については投資家によって嫌うケースも多く、コールオプション部分のみが欲しいヘッジファンドや債券部分のみが欲しい金融機関など、それぞれ異なるニーズもあります。その場合に、転換社債（CB）をリパック（Repack）して、リパッケージ債を組成することでそれぞれの投資家のニーズを満たすことができます。

リパッケージ債を発行する際にSPC（特別目低会社）を活用しますが、これは倒産隔離が行われておりクレジットリスクを気にする必要性はありません。
担保債券のクレジットリスク（当たり前であるが）とスワップカウンターパーティーのクレジットリスクとなります。（ただし、スワップカウンターパーティーは通常、リパッケージ債を販売する証券会社か大手金融機関であるため問題になることは少ない）