ファイナンシャルスター

ハイレベル金融サイト(投信・債券・REIT・税制など)

イールドカーブについての分かりやすくて詳しい説明

投稿日:2016年7月2日 更新日:

イールドカーブ(利回り曲線)とは

イールドカーブ各期間の債券利回りをつなげた曲線です。利回り曲線とも呼ばれます。

金利は大きく分けて「短期金利」と「長期金利」に分けられます。

  • 一般的には1年未満を短期金利1年以上を長期金利と呼んでいます。
  • 短期金利は中央銀行(FRBや日銀)がコントロールしており、長期金利は債券市場の市場参加者の思惑や需給により市場原理で変動します。

一般的な経済環境では期間の長い金利ほど高くなるため、イールドカーブは右肩上がりになります。

しかし景気がピークを打つタイミングや、悪化するタイミングでは異なった形状になることもあります。

イールドカーブの形状の変化は景気の先行指標と言われることも多いですが、将来の景気動向だけでなく、インフレ率の変化、債券の起債状況など多くの要因を織り込んでいるものと考えられます。

イールドカーブの種類

①順イールドカーブ

短期金利より長期金利の方が高い状態を表します。

今後金利が上昇するという見方が多く、政策金利に影響される短期金利よりも先にマーケット金利である長期金利が上昇することで順イールドの形状となります。

長短金利の差が大きくなって、イールドカーブの傾きが急になることを、スティープ化(スティープニング)といいます。

逆に傾きが緩やかになることをフラット化(フラットニング)といいます。

イールドカーブスティープ化フラット化

一般的な銀行は短期金利で調達し(預金等)、長期金利で貸出しや債券運用を行うウェイトが大きいことから、スティープ化しイールドカーブが立つ(傾きが急になる)と利益が増加すると言われています。

傾きが急なケースと緩やかなケースがありますが、大半の期間でイールドカーブは順イールドになります。

②フラット・イールドカーブ(フラットは平らなという意味)

短期金利から長期金利までほぼ同じ金利水準で並ぶ状態を表します。

景気拡大期から景気後退期への転換点などに発生しやすくなっています

③逆イールドカーブ

短期金利より長期金利の方が低い状態を表します。

今後金利が低下するという見方が多く、長期金利が先に低下することで発生します

下記にも記載していますが、通常は景気後退局面に入る場合に発生するケースが多いようです

逆イールドは景気や株価の先行指標?

2000年3月31日や2007年3月31日の米国債イールドカーブを見ると、フラット化しており、やや逆イールドにもなっています。

2000年3月31日はITバブルが崩壊する直前、2007年3月31日はリーマンショック前で共に景気がピークに差し掛かっている時です。

短期金利は中央銀行(FRB)がコントロールしており、長期金利は市場原理で上下しています。長期金利が短期金利とほぼ同じ、または長期金利の方が低くなっているということは、債券市場は将来の景気減速を予測しているということです。

必ず当たるとは言い切れませんが、2000年以降の2つの大きなマーケットの下落は債券市場の見通しが正しかったことを示しています。

両方ともその後FRBが大幅に短期金利(FFレート)を下げたことが分ります。

短期金利の利下げの影響を受けて中長期の金利も低下しています。(FRBは2001年1月~2003年6月までにFF金利を6.5%から1%に引き下げ、2007年9月~2008年12月までに5.25%から0.25%に引き下げた)

yieldcurve(us)

ちなみに日本も日経平均が史上最高値を付けた1989年12月29日のイールドカーブは逆イールドになっています。

 

yieldcurve(jp)

債券のロールダウン効果(ローリング効果)

順イールドの場合、債券の残存期間が短くなるとともに利回りが低下します。

利回り曲線が変化しないとの前提に立てば、長期債を購入たあと、1年、2年と経過すれば、利回りが低下することになります。

利回りが低下するということは債券価格が上昇するということになります。

このように時間の経過とともに債券価格の上昇が期待できることをロールダウン効果と言います。

ロールダウン効果は、順イールドで特に傾きが急(スティープ化)になっている場合に効果が大きくなります。

ロールダウン効果の例

  • 現時点のイールドカーブが1年1%、2年2%・・・5年5%‥・10年10%とします。
    イールドカーブ例
  • 現時点で10年債(10%)を購入した場合、イールドカーブに変化がなければ5年後の債券価格はいくらになっているでしょうか?
  • 残存5年、クーポン10%で最終利回りがイールドカーブと同様に5%になればいいので債券価格は120になります。
  • 利付債券の最終利回り(%)={クーポン十(償還価格一買付価格)÷残存年数}÷買付単価×100

これがロールダウン効果です。

順イールドでイールドカーブが変化しないという前提であればロールダウン効果が発生します。

さらに傾きが急な場合はより効果が大きくなります。

よってイールドカーブがそれほど変化しないだろうといった見通しであれば、長期の債券を購入した方が、ロールダウン効果の分だけ特になるということになります。(もちろん金利が低下する見通しの時も長期債を購入した方が良くなります)

イールドカーブコントロールとは

黒田日銀の金融政策の1つで、2016年9月から採用された手法です。

正式には「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」と言います。

通称が「長短金利操作(イールドカーブ・コントロール)」です。

既に行われていた異次元緩和の影響により、一部マイナスに設定された短期金利とともに、長期金利も大幅に低下し、短期金利と長期金利がほぼ同レベルでフラット化した状態となっていました。

長期金利が極端に低水準のなかでのイールドカーブのフラット化は銀行や生保をはじめとする金融機関や機関投資家の業績にマイナスの影響を与えます。

これを是正するために1年以下の短期金利と10年の長期金利という2つの金利をそれぞれ別に操作して、イールドカーブを立たせる目的でイールドカーブコントロールを導入しました。

短期金利については、これまで同様、金融機関が保有する日銀当座預金の一部にマイナス0.1%のマイナス金利を適用して操作します。

そして新たに対象となった長期金利は、公開市場操作(オペレーション)などを使い、10年物国債の利回りがおおむねゼロ%程度で推移するように誘導することとなりました。

債券投資における代表的な3つの投資手法

機関投資家をはじめとする大口投資家は債券投資を行う際に、イールドカーブの傾きを予測しそれに応じた投資手法をを用いることでより高いリターンを目指します。

また、金利変動リスクを抑える観点からも投資手法を工夫しています。

下記に債券投資の代表的な3つの投資手法(ラダー型運用、バーベル型運用、ブレッド型運用)についてポイントを解説します。

ラダー型運用(ラダー型ポートフォリオ)

ラダー型ポートフォリオ

「ラダー」は「はしご」を意味します。

上記の図を見て分かるように各残存期間の債券に同額ずつ投資する手法で、「はしご」を横にした形に似ていることからこのように呼ばれています。

上記の図では残存1年~10年までの債券を同額ずつ保有しています。

翌年以降は償還資金をそのまま10年債に投資するだけです。

運用手法がシンプルな点と金利変動リスクを平準化できる点がメリットになります。

ラダー型運用を活用した投資信託は「東京海上・円建て投資適格債券ファンド(円債くん)」を参照してください。

バーベル型運用(バーベル型ポートフォリオ)

バーベル型ポートフォリオ

短期債と長期債に投資する手法です。

こちらも上記のようなグラフを作成した時に「バーベル」の形に似ていることからこのように呼ばれています。

上記の例では残存期間が1年・2年・9年10年にのみ投資しています。

3年~8年には投資していません。

戦略のコンセプトとしては短期債部分で流動性を確保しながら、長期債で高い利回りを追求する形となっています。

ただし、期間が経過するとバーベル型の形状が崩れるため、債券の売買による入れ替えが必要となります。

ブレッド型運用(ブレッド型ポートフォリオ)

ブレット型ポートフォリオ

「ブレッド」は「弾丸」を意味します。

こちらもグラフの形状からきています。

債券の残存期間を一定の期間に集中させる投資手法です。

イールドカーブが順イールドの場合、デュレーションなど他の条件が一定であればラダー型運用やバーベル型運用に比べて利回りが高くなる傾向があります。

ただし年限が分散されないため金利変動リスクは分散されません。

関連ページ

社債のスプレッドとデュレーションについて

PC記事下2つ

PC記事下2つ

関連コンテンツ



-知識・ノウハウ(債券)

Copyright© ファイナンシャルスター , 2017 AllRights Reserved Powered by AFFINGER4.